卡拉合伙人：A股迎来支付第一股！拉卡拉冲刺速度成功过会，发审委五大问题折射第一股生存现状

A股迎来支付第一股！拉卡拉冲刺速度成功过会，发审委五大问题折射第一股生存现状

从披露更新过后的招股书到通过发审会，拉卡拉只用了两周的时间，堪称以“冲刺”的速度叩开创业板大门。

3月26日，中国证监会发行审核委员会召开了第9次和第10次工作会议，共审核5家首发企业申请，其中拉卡拉支付股份有限公司(以下简称“拉卡拉”)成功过会，顺利通过审核。

经过了借壳折戟（重组西藏旅游失败）、一分为二（将非主营业务的小贷、保理等增值金融服务剥离）等挫折和调整，拉卡拉两年多的谋求独立上市路终于走完。

立足于市场二八分化严重、监管趋严、屡遭罚单、牌照紧控的支付业，拉卡拉的存活和做大显然并不轻松。而发审会直接抛出的围绕牌照资质、发展路径、同业竞争等五大尖锐问题，能方便我们通过拉卡拉的展业缩影，对中国线下收单市场有更深刻的理解。

发审委五大问勾勒拉卡拉生存现状

拉卡拉的招股书完整勾勒了其在过去两年转战B端收单行业的打法。而发审委在发审会上囊括经营资质、牌照续展等五大问，则能帮助我们了解非垄断式巨头的中小型支付玩家，是如何在二八分化惨烈的支付市场存活下来的。

问题一：针对三大业务板块的牌照资质、内控等发问。

拉卡拉业务分为三大板块：1）为企业用户提供收单服务；2）向个人用户提供个人支付服务；3）向客户提供第三方支付衍生服务。拉卡拉拥有全国性收单、网络支付、电视支付、POS机费率预付费卡受理等业务许可。

发审委的问题涉及五个方面：1）拉卡拉相关资质是否到期，牌照到期是否存在无法续期的风险；2）KYC（实名制）合规问题，是否发生商户按照个人客户登记开户或个人客户按照商户登记开户的情形；（3）POS终端管理的具体措施，是否对“隔空盗刷”等能做到防控；（4）信息系统安全运行的内控措施如何，是否发生信息系统安全事故；（5）报告期内受行政处罚的整改情况，以及内控制度的具体措施。

问题二：针对收单业务盈利情况发问。

券商中国记者查阅招股书可知：拉卡拉2016年~2018年的收单业务毛利率分别为65.47%、55.4%、42.24%，逐年下滑。

发审委要求拉卡拉首先结合收入、成本、分润比例等指标的变动情况对毛利率进行敏感性分析；然后说明该司毛利率变动与同行业公司的对比情况；其次说明渠道服务采购定价是否符合行业惯例渠道分润成本占总营业收入比例、与行业标准差异情况及原安装POS机因；最后，结合行业发展趋势、监管趋势、市场情况和竞争情况，说明毛利率下滑的未来发展趋势，是否会对未来盈利能力构成不利影响。

问题三：针对拉卡拉剥离非主营业务发问。

2016年，拉卡拉剥离增值金融服务，向关联方转让北京拉卡拉小贷、广州拉卡拉小贷等10家控股或参股子公司全部股权，并于2018年向关联方联想（天津）商业保理注入资金6500万元。

发审委要求拉卡拉说明：1）转让剥离公司股权的原因、定价依据；受让方需承接对剥离公司数十亿元担保的具体情况及其影响无法评估的原因，同业其他公司的拨备计提比例及其可比性；2）联想控股和孙陶然之外的股东放弃剥离公司认购权，本次剥离交易是否存在潜在争议；3）授权剥离公司三年内无偿使用“拉卡拉”商号，是否会侵害发行人利益，2019年12月到期后是否还存在类似安排；（5）拉卡拉提供小贷导流推广服务，是否需具备相关资质；（6）向关联方拆入资金的合理性养卡POS机、必要性和定价公允性。

问题四：针对拉卡拉股权结构发问。

拉卡拉现有股东中，联想控股为第一大股东，持股比例超过了30%。拉卡拉股权结构如下：

发审委的问题如下：1）联想控股为实际控制人的原因及合理性；2）在联想控股为财务投资人的情况下，未将第二大股东兼创始人孙陶然及其弟弟孙浩然认定为实际控制人的理由；3）孙陶然与戴启军等4个主要管理层股东是否构成一致行动人；4）若认定无实际控制人，是否会对公司治理、管理层决策及股权的稳定性带来不利影响；若存在该不利影响，公司如何进行管理；5）主要股东是否存在未来单独或联合谋求拉卡拉控制权的安排。

问题五：针对未来发展路径发问。

易观发布的《中国第三方支付移动支付市场季度监测报告2018年第3季度》数据显示，2018年第三季度，中国第三方支付移动支付市场交易规模达43.84万亿元，支付宝仍以53.71%的市场份额占据移动支付头名，微信支付以38.82%排名第二，两者合计牢牢把持92.53%的市场份额。

拉卡拉招股书描述目前第三方支付企业的发展路径呈现两极化，发审委的问题如下：

1）拉卡拉自身发展定位和路径；2）报告期在行业中的市场排名、产品或服务的市场占有率及与主要竞争对手（如支付宝、财付通、通联支付等）的对比情况；3）2018年发行人商户规模从1121万户上升到1963万户，远高于报告期POS机的累计采购量1564.59万台，发行人POS机采购、投放与商户规模等相关数据是否匹配；4）报告期同行业主要竞争对手市场占有率的变化情况。

拉卡拉历史沿革：业务先做加法，再做减法

在C端用户心中存在感稍低的拉卡拉，在B端小微商户收单市场，表现毫不逊色。拉卡拉的招股书显示，截至2018年末，1900万家商户都在用他们家POS机。

易观支付的一组数据也很能说明问题：2018年上半年,拉卡拉在第三方支付公司中终端扫码受理笔数行业第一,智能支付终端投放量行业第一,银行卡收单交易规模行业第二，智能POS产品市场占有率位居行业第一。

成立于2005年的拉卡拉，初期以便民支付起家，其核心产品是水电煤支付，但这项业务近年来已经迅速被支付宝、微信，和银行APP蚕食。好在拉卡拉手上有全国性收单、网络支付、电视支付、预付费卡受理等多项支付子牌照，这也为拉卡拉后来主攻B端（小商户）企业收单业务打下了基础。

时间退回2015年下半年，以消费信贷（含借贷撮合）为主要形态的互联网金融概念席卷全国，拉卡拉也尝试开展包括个人信贷在内的增值金融服务。彼时，拉卡拉的业务领域达到最广，包括为商户提供收单服务、个人支付业务、增值金融业务以及积分购业务；而增值金融服务就包括小贷、保理、理财、征信等。

但一年刚过，拉卡拉在2016年下半年官方表示“为突出主业”（企业收单）”，将增值金融服务剥离并打包注入另外关联公司。

经过两年多的调整，拉卡拉的核心盈利模式回归了通过向商户提供收单业务收取手续费，及通过为个人提供支付服务收取手续费。

2018年，拉卡拉收单业务交易金额逾3.65万亿元，个人支付交易金额逾2800亿元。截至去年末，拉卡拉已在全国371个城市的便利店内铺设了近10万台拉卡拉自助支付终端。

各条线盈利如何? 收单增而个人支付降

拉卡拉2018年营收金额56.8亿元，净利润6.06亿元。

把观察区间拉长到2016~2018年，收单业务一直以来是拉卡拉的营收支柱。招股书显示：该公司2018年收单业务50.71亿元，占比89.29%。这一比例较2016年的49.58%大幅提升。

营收贡献度第二是硬件销售及服务，营收额4.82亿元，占比8.29%，较2016年的9.31%有所下滑。

最后是个人支付业务，营收额1.08亿元，占比由2016年的5.16%下滑至1.9%。

拉卡拉表示，收单业务的主要客户为保险、银行、汽车、房产交易等机构，该类机构日均交易量大，刷卡笔数多，故对公司收入贡献度高。而个人支付业务贡献度萎缩是因为传统模式本身就在缩减市场，新兴代收付、跨境支付业务发展迅速。

现金流方面，2016-2018年，拉卡拉经营活动产生的现金净流入分别为2.24亿元、5.54亿元和6.22亿元，近两年来与净利润的比率均保持在100%以上，一定程度上反映出其盈利能力。

拉卡拉在招股说明书中表示，此次IPO募集的资金将继续投入POS机终端市场，继续发力收单业务，利用综合服务平台构建线上 线下一体化的智能POS终端服务体系，以满足更高层次的商户需求，同时增强拉卡拉用户粘性和活跃度，从而实现拉卡拉未来第三方支付规模持续增长。

地域布局下沉：抢占四五线城市收单市场

地域布局下沉 —这是拉卡拉招股书透露的浓烈信号。

近年来，拉卡拉开始着眼于向4-5线城市的下沉，根据易观近期发布的行业报告中显示，移动支付用户在一线和超一线城市中共占有61.17%的用户群体。非线级城市及其他城市拥有的移动用户仅占总量的6.15%。地域下沉的潜力巨大。

此次拉卡拉募集资金，其中一方面是用于智能终端设备的采买与铺设，从行业发展角度，拉卡拉此举有利于加快移动支付在非线级城市的普及，对提升非线级城市人民的支付体验有着重要的推动作用。从企业自身角度，拉卡拉通过募集资金，加速投放智能终端设备，在四五线城市的收单市场变成红海之前迅速占领市场。

H股支付第一股：2018年跨境支付交易量增逾312%

再来看看H股支付第一股，汇付天下上市后首份年度业绩报告显示：截至2018年末完成支付服务交易量1.8万亿元，同比增长58%。这是因为汇付天下在小微商户移动支付与行业解决方案等成熟业务中保持快速增长，其中，小微商户由2017年底的580万家增加至830万家；行业客户数量也由2017年底的约5,700家增至约8700家。

盈利方面，汇付天下去年实现营业收入32.46亿元，同比增长88%；经调整净利润2.63亿元，同比增长51%，增长势头强劲。

最值得一提的是，随着汇付天下针对出口电商类商户解决方案的深化合作，其跨境业务交易规模快速提升，2018年实现跨境支付交易量202亿元，同比上涨312%，贡献营业收入约3000万元，同比增长115%。

同其他科技中概股一样，汇付天下也在不断加大研发投入。2018年公司研发投入2.32亿元，同比增长77%，研发人员占比已超过40%。

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