养卡POS机：B端支付龙头拉卡拉，科技赋能小微成长

B端支付龙头拉卡拉，科技赋能小微成长

5G君日日评

你好，我是5G君。今天要说的公司是国内领先的第三方支付公司，专注于为实体小微企业提供收款和经营服务，它就是拉卡拉。

市场方面，A股三大指数23日集体收涨，其中创业板指表现较强，收盘上涨1.67%，日K线强势八连涨，继续创四年半新高。市场成交量略有萎缩，两市合计成交7500亿元左右，行业板块涨跌互现，白酒板块大涨。北向资金净流入逾20亿元。上证综指编制修订方案出台，中短期有望进一步吸引更多被动增量资金，长期有望促进A股估值生态改变。

公司分析

B端支付龙头，科技赋能小微成长

在几年前，如果你要买东西的话，一般是使用现金支付的，出门会带钱包，里面装一定的现金和银行卡。而时至今日，如果你出门买东西，大概率不会拿钱包，只需要拿一部手机即可，因为就连菜市场都有二维码给你扫了。

可是你有没有想过，使用扫码支付是挺轻便，但这究竟是谁做的产品呢？谁在背后提供服务呢？你肯定会说是支付宝和微信，没错，但是你有没有发现有一种支付码是集合式的，你既可以用微信扫也可以用支付宝扫，也许你平时只留意花了多少钱，但并没有留意这个现象。

今天要说的公司就是在做这类产品和服务，它就是国内领先的第三方支付公司，专注于为实体小微企业提供收款和经营服务，它就是拉卡拉。拉卡拉在很早之前就推出了兼容支付宝、微信等二维码扫码支付的收款服务，除此之外还有智能POS终端等产品，我们先来回顾一下这家公司的历程。

公司概况

拉卡拉成立于2005年，最初通过便民支付服务，为广大个人用户提供信用卡还款、公用事业缴费、转账等民生类日常支付服务，帮助全国90%以上的便利店提升客流量以及用户粘性，是国内最大的线下便民支付服务商之一。

2012年，拉卡拉进入银行卡收单行业，陆续获得全国性银行卡收单、网络支付、电视支付、预付费卡受理等业务许可，专注于为实体小微企业提供收单服务。

2014年起，拉卡拉与商户拓展服务机构形成合作，借助商户拓展服务机构的渠道，拓展大量小微商户，同时陆续开发出mPOS、智能POS、超级收款宝等创新收单产品，并推出智能手环和手机APP等个人线上支付平台。

2016年，推出兼容支付宝、微信等二维码扫码支付的收款服务，扫码交易量和交易总额高速增长。

2019年，是拉卡拉POS机免费办理拉卡拉发展历程中里程碑式的一年，公司成功登陆创业板，进入资本市场。在这一年中，公司持续向市场投放“云收单”、“云小店”、“收款码”、“汇管店”等基于云服务的SaaS产品。目前已与VISA、MasterCard、Discover、American Express签署合作协议，正式成为四大国际卡组织成员机构，也是第三方支付机构中全面与国际卡组织合作的少数机构之一；并且完成了贸易外汇收支企业名录登记，为发展跨境与境外业务奠定了基础。

搞清楚拉卡拉的发展历程之后，我们来看看它有什么样的业务。

从收入结构来看，2019年拉卡拉主要分为两大业务，分别是支付业务和商户经营业务，其中支付业务是主要的收入来源，占总营收的88.71%，商户经营业务占9.02%，其他业务占2.27%。

实际上这家公司业务十分简单，除了三方支付业务什么也不做，业务集中度非常高。业务集中度这个事情，仁者见仁智者见智，主营业务过度集中到底时好时坏，并没有一个定论，在有些情况下是好的，在有些情况下是不好的，具体问题具体分析。

比如我之前分析过的一些公司，明明是科技公司但是去做经销商分销的事，就明显不合理；再比如格力和代理POS机美的，就又有所不同，美的从主营业务扩展出小家电品类，多元化业务经营，反而取得了很好的效果，但格力多元化的方向是汽车和半导体，都是多元化，但我个人觉得美的会更好一些，这里不细说，当然市场给出的估值也可以证明一些事情，美的估值长年比格力高那么一点。

好了，话题扯远了，我们回归拉卡拉，我们接着看看它的业绩表现。

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业绩表现

2019年，拉卡拉实现营业收入48.99亿元，虽然因为主动调整商户和收入结构导致收入同比下降了13.73%，但归母净利润为8.06亿元，同比增长34.5%，超额实现了年度经营计划。19年末，公司资产负债率为55.15%。

2020年一季度，拉卡拉实现营收10.56亿元，同比下降19.57%，实现归母净利润1.68亿元，同比增长5.17%，扣非净利润1.64亿元，同比增长3.73%，落入业绩预告区间。

一季度的营收下滑，主要是因为新冠疫情给宏观经济造成一定的负面影响，支付业务流水有所下降。归母净利润实现增长，主要是因为商户经营业务同比增长136%，收入结构进一步优化；其次，受到疫情影响，渠道扩展及营销力度相对减弱，销售费用同比下降了39.7%，为近年来单季度最低值；此外，银联根据相关政策，大规模免除结算手续费，公司的财务费用有所下降。

我们再看一下公司的盈利能力如何。

首先来看毛利率。总体来看，在上市前毛利率是很高的，逐步下滑后，毛利率进入了稳定状态。19年公司综合毛利率为44.43%，20年一季度为43.06%，基本未变。

再来看净利率。整体看，净利率是有一定的波动的，17年和19年两次明显上浮，20年一季度维持稳定。具体来看，19年公司净利率为16.67%，20年一季度为15.94%，维持稳定。

拉卡拉的主要成本是专业化服务费用，占据了总成本的90%。营业成本的高低造成了毛利率的高低，销售期间费用的多少造成净利率的多少。

总体来说，拉卡拉的销售费用率是持续下降的，尤其是19年有明显下降，为14.57%，下降5.77个百分点，20年一季度为12.9%，继续下降。管理费用率长年维持稳定，19年管理费用率为6.3%，小幅上升，20年一季度为6.71%，管理费用率的小幅提升是由于拉卡拉优化收入结构，推广商户经营业务，相关管理费用支出会有所增加。财务费用就没什么好说的了，总体是下降趋势。

综合来看，拉卡拉的营收在19年有所下滑，20年一季度因为疫情造成的影响同比依旧是下滑的。但是利润端比较给力，19年增长超30%，即使在一季度也保持了小幅增长，盈利能力较强，并且费用控制能力较好。

市场空间

我们在分析公司的时候，除了分析公司本身外，还要去分析一下公司所处的赛道，市场空间决定了舞台有多大。

拉卡拉所处的行业是第三方支付行业，细分市场主要包括银行卡收单、网络支付、预付卡发行与受理三种类型，以收取手续费盈利，其中银行卡收单主要通过POS终端等为银行卡特约商户代收资金；网络支付主要依托公共或专用网络在收付款人之间实行货币资金转移。

1、银行卡收单

我们逐一来看，首先说说银行卡收单市场。

2010年开始，监管层对第三方支付机构开放银行卡收单业务，并实行牌照监管，第三方支付机构银行卡收单交易规模迅速增长。

截至2018年末，全国银行卡在用发卡数量75.97亿张，同比增长13.51%。其中借记卡在用发卡数量69.11亿张，同比增长13.20%；信用卡和借贷合一卡在用发卡数量6.86亿张，同比增长16.73%，信用卡增速更为明显。从人均持卡量来看，2018年全国人均持有银行卡5.46张，同比增长12.91%，其中人均持有信用卡和借贷合一卡0.49张，同比增长16.11%。对标海外，我国人均信用卡持卡量仍有较大增长空间，2017年我国人均信用卡持有量0.42张，显著低于发达国家。

数据来源：中国支付清算协会，东吴证券研究所

2、网络支付市场

接着说说网络支付市场的情况。

2013-2018年互联网支付规模持续增长，但增速逐年放缓。2018年中国第三方互联网支付交易规模达到29.1万亿元，同比增长3.6%。2019年一季度中国第三方互联网支付交易规模为6.6万亿元，与去年同期相比略有减少。

数据来源：前瞻产业研究院，财经秘书

虽然互联网支付在第三方支付市场中占比逐渐下滑，但从市场份额来看，互联网支付市场仍呈现寡头垄断的局面。2018年，支付宝、银联商务、财付通分别已30.4%、18.6%和13.9%的市场份额占据市场的前三位。

从行业分布来看，目前线下扫码主要集中在商超和餐饮行业，2017年，线下餐饮扫码支付渗透率达80%，商超、零售扫码支付渗透率也均在70%以上，而娱乐、交通、酒店、医疗等场景扫码支付渗透率仍然较低。在交通出行领域，公交、出租车、共享单车、停车场、高速公路等场景支付具有刚需、高频、小额的特点，预计未来将成为支付公司必争之地，增长潜力较大。同时，娱乐、酒店、医疗等平均消费水平较高的支付场景也有望成为移动支付的重要增长点。

收单费率有提升趋势

上面说的是市场空间，主要在“量”，下面说一下“价”。

“96费改”前，刷卡手续费实施政府定价，不同类型商户费率有所不同。商户的分类费率带来了低价竞争行为，业内称为“套码”，一些尤其是小型的第三方支付机构将高费率的用户调整为低费率用户收取较低的手续费从而获取更多的用户，由此长期以来市场上的手续费率较低。

而“96费改”取消了商户类别区分和收单市场政府定价，刷卡手续费借贷分离并执行统一费率，同时收单机构拥有更多定价自主权，收单机构服务费由以前的政府指导定价改为实行市场调节。

政策方面来看，2017年12月央行发布了《关于规范支付创新业务的通知》，强调了支付服务市场公平竞争秩序的维护，指出不得滥用市场地位排除、限制支付服务竞争，不得采用低价、补贴等不正当手段拓展市场，不能以“零扣率”“抵扣率”等方式吸引客户。

2018年12月，中国银联又发出“关于加强减免类等商户管理函”，将每日对商户交易中的终端唯一标识与商户入网注册时的终端唯一标识进行对比，从根本上终结了POS跳码套利等违规行为。

这一系列行业监管的规范为收单费率提升提供了基础，自2018年9月起，多家第三方支付机构如拉卡拉、付临门、随行付、开店宝等都上调了收单手续费，支付宝也在2019年2月将商家二维码收款费率上调回0.6%。低费率恶性竞争的局面有望终结，收单费率有提升趋势。

行业展望

如果我们要展望一下未来，那跨境电商必将是未来。

截至2019年初，持有外管局下发的跨境外汇支付牌照的第三方支付机构数量仍然维持在30家，行业进入壁垒较高。从行业增长驱动来看，出境游及留学消费增加、非现金支付渗透率提升推动第三方境外线下支付增长，跨境电商交易规模增加推动跨境互联网支付金额增长。

从跨境支付到跨境电商服务，跨境支付企业正围绕不同用户的需求提供全面周到的增值服务，形成差异化竞争。拉卡拉在这细分领域中，应该会分一杯羹。

结语

最后我来总结一下。

其实生活中有很多细微之处都存在投资机会，今天的案例就是个典型，如果你足够细致，足够有好奇心，你可能会发现平时在扫码支付上的差异，也许你会发现拉卡拉这家公司，然后进而去研究第三方支付这个行业。

所以说，从生活支出入手去做投资，你会有很多惊喜。

再说回拉卡拉，这家公司算得上是时代进步的典型产物了，总体上盈利能力不错，经营能力也不错，这体现在利润端和费用端上面，另外所处赛道的市场空间不断扩大，展望未来跨境电商这一类的新事物也将为公司创造更大的舞台和利润，我们要做的是持续关注它，持续分析它是否优秀。

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