拉卡拉POS机电签版：凯恩斯：地摊经济，通缩预期下，此类资产将跑赢大盘

凯恩斯：地摊经济，通缩预期下，此类资产将跑赢大盘

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为何出现地摊经济？地摊经济的背景就是经济下滑，企业经营困难，工资等收入下滑，出现就业难。地摊经济得到支持，从此小贩和城管是一家，万千失业人口也有了一个新的出口，创业，是再就业的一种形式。支持这种经济模式。市场也出现了一大批“地摊经济”概念股，不过我看了看这些概念股，的确是走错方向了。比如小商品城、海宁皮城、银都股份、茂业商业等等，是地摊概念股？

很多人可能没搞明白，地摊经济火爆，是不利于商业地产的，利好小商品批发类企业。因为你已经有一个成熟的市场在运作，市场门前300米，不交摊位费的，登个三轮，卖同样商品。所以这部分企业，你不能说他们是地摊经济概念股，相反，这些反而是利空的股票。即使这些企业承接了夜市摊位管理，就现在夜市摊位费用，高了，国家鼓励就没意义了，低了，这些上市企业也是没什么赚头。所以，并没有看到这些概念股短期受益于地摊经济。长期，也许摊贩赚钱了会买个商铺吧！真正地摊经济概念股，可以从以下几点思考：

1、 流动摊贩的装备——车辆。原来是三轮电瓶车，不过今天五菱汽车港股暴涨，是因为其推出了一款翼开售货车。所以，这方面可以算作地摊经济概念股。

2、 从卖什么着手。卖吃食，卖日用品，卖工艺品。比如豆腐祖名，肉罐头，香肠，水产配送，比如玩具和创意家居，今天邦宝益智和德艺文创就走的不错。这里面非常驳杂，我们也不能概括。总体上夜市地摊的销售结构和卖场有区别，实惠便宜。

3、 互联网金融。落地各种金融支付手段，还有一些小额贷款。一面二维码收钱，一面赚利差。大家都知道，如腾讯、蚂蚁金服等。如果说A股，如拉卡拉等能不能占据一些支付地位，尚未可知（拉卡拉等不能与支付宝和微信支付竞争，支付宝和微信只要一个二维码，对于地摊已经足够便捷）

地摊经济是有代价的，同样一顿饭，在地摊吃饱和在饭店吃饱是不同的价格。所以，实际上地摊如果兴盛，会一定程度上压缩商业地产的利润。但是地摊经济是有意义的，在商业地产上面门面高大，窗明几净的专卖店，价格一定更高。而地摊经济成本一定更低。更低的成本意味着低门槛，广就业。搞得好，未来小摊贩也可以成功买入一间店铺。从此告别风吹日晒。地摊经济是辛苦钱。这个政策让人感受到了温度，对社会底层人的温度。但是如果说这个政策能够缔造多少财富和上市公司。暂时还是想太多，看太远。

经济学上，管这种价格持续下滑现象叫通缩。通俗的说，通货紧缩就是物价、工资、利率、粮价、能源等价 格不停顿的持续下跌，而且全部处于供过于求的状况。

一，通缩

诺贝尔经济学奖得主萨缪尔的通缩定义：价格和成本正在普遍下降即 是通货紧缩。判断某个时期的物价下跌是否通货紧缩，大致有两种方法，一是比较静态方法，看通货膨胀率是否由正 转变为负，和这种下降的持续是否超过了一定时间，这是公众普遍认为已经进入通货紧缩的事后判断方法。二是动态方法，当消费者物价指数 CPI 连跌两季，即表示已出现通货紧缩。

二，为何说通胀高峰刚过，就要进入通缩周期？

今年中国的 CPI 或呈“滑梯式”回落走势，1月CPI超过5。4%，4月已经跌到3.3%,预计 5 月或 6 月 CPI 有望跌破 3%，三季度后或将跌至 2%以下，年底到明年年初将 降至 1%以下。CPI 持续下滑代表着物价的持续走低，同时，我们看到4 月 PPI 同比增速为-3.1%,说明工业品价格已经出现下跌，而上半年的国际价暴跌将增加输入性通缩压力，带动全球 PPI 转入负区间。同时，在疫情 后复工率恢复缓慢的情况下，工业生产将受到极大影响，未来工业品价格将受到进一步通缩压力。

三，改革开放以来的三次通缩

改革开放以来，中国经历了三次通货紧缩。我们采用静态评估方法，将 CPI 物价指数由正转负且持续时间超过 1 个月为通缩的衡量，判断出中国改革开放以来经历了三次通缩，时间都持续长达半年以上。本轮通缩，我们判断大概率会持续到年底。

四，三次通缩周期股市表现

1，通缩前债强股弱，通缩后股强债弱

通缩出现前半年的时间中，股市表现弱于债市。通缩出现前半年，股市的表现相对较弱。基本符合目前的股市状况。例如上证综指仅仅在 1997 年 10 月-1998 年 3 月这段时间内维持震荡上行的趋势，而在 2001 年 5 月-2001 年 10 月以及 2008 年 8 月-2009 年 1 月 这两段通缩之前的时间内，均处在持续下行的走势之中。反观债券市场，则走出了一轮债牛。从可观察到的 2008-2009 年的数据情况来看，10 年期国债收益率大幅下行，从 4.5%左右下降至 3%附近。在物价下降的初期。企业盈利往往会 迅速恶化，同时由于流动性未释放、逆周期政策未发力，此时资本往往会以避险为主，债券将成为最优的配置资产。

下图：1998-2000 年通缩前股市的表现

下图：2001-2002 年通缩前股市的表现

下图：2009 年通缩前股市的表现 下图：2009 年通缩前债市的表现

2，通缩进行时，股市表现往往强于债市。

正式进入通缩后，股市在强刺激政策的推动下往往表现尚可。上证综指在 1998 年 4 月-2000 年 1 月、2009 年 2 月-2009 年 10 月均录得正的涨跌幅，仅仅在 2001-2002 年在震荡过后出现小幅下 探。反观债券市场，则进入到了熊市。2009 年 10 年期国债收益率大幅飙升，从 3.1%左右一路上升至 3.7%左右。随着 流动性释放逆周期政策的落地，企业盈利下滑趋缓，股票市场往往会从底部回升。资金逐步回

下图：1998-2000 年通缩时期股市的表现 下图：2001-2002 年通缩时期股市的表现流风险资产使得债券市

下图：2009 年通缩时期股市的表现 下图：2009 年通缩时期债市的表现

3，通缩前后政策刺激和逆周期行业表现较好

根据美林时钟的结论，通胀回落阶段债券、金融、医药、公用事业和可选消费表现较好。根据美林时钟的结果， 经济下行、通胀下行的阶段，大类资产的排序是：债券>现金>股票>商品。债券在此前的数据实证中，处于在进入通缩 之前表现相对较好，进入通缩后表现反而不如权益市场，因此和美林时钟的结论有一定的差异。根据美股的数据实证， 金融和可选消费行业作为利率敏感性较高的行业在衰退到复苏、通胀触底回升的阶段表现较好，医药和公用事业在滞 涨到衰退、通胀下行的阶段表现相对良好。不过，美林时钟映射到 A 股市场在最近几年来看效果一般，行业的指导意 义不如美股那么有效。

通缩前半年的时间内，汽车和公用事业的表现普遍较好，建筑建材、机械设备、家电、汽车和房地产在财政发力 的后两轮通缩前期表现较好。中国历史中三轮通缩前半年的时间内，汽车和公用事业的涨跌幅均居所有行业中的前列 （2000 年前由于没有完整的行业指数，所以用股票涨跌幅中位数衡量行业的总体情况）。

根据此前对于通缩的经济背景的分析，2001 年和 2008 年这两轮通缩吸取了此前 1998 年的经验教训，财政刺激依次加强，从增发国债到四万亿放 水。当前国内针对潜在面临的通缩压力，可能采取的政策手段是以财政政策刺激为主，货币政策调节为辅，既避免传 导机制不通畅导致的流动性陷阱，又避免大水漫灌后的通胀高企。因此，后两轮通缩前期的行业表现更加具有参考意 义。在后两轮通缩前的半年中，机械设备、建筑建材、家用电器、汽车、房地产和公用事业的涨跌幅居所有行业中的 前列。这些行业涨跌幅居前的主要原因在于在进入真正意义的通缩之前，资本市场往往会预期出台一系列逆周期刺激 的政策。例如 2001 年政府POS机费率报告及十五规划中对于机械、汽车、建材及建筑等行业重点企业技术改造的支持，以及 2008 年底对于家电、汽车下乡的大力扶持。较强的政策预期或超预期的实施效果都对相关行业板块行情形成一定的催化。

4，行业板块在通缩周期表现

通缩期间，食品饮料和房地产的表现普遍较好，医药生物、食品饮料、休闲服务和房地产在财政发力的后两轮通 缩前表现较好。中国历史中三轮通缩期间，食品饮料和房地产的涨跌幅均居所有行业中的前列（2000 年前由于没有完 整的行业指数，所以用股票涨跌幅中位数衡量行业的总体情况）。正式进入通缩之后，政策刺激的力度加强，悲观预期 逐渐开始扭转，部分成长行业开始崭露头角，如 1998 年的计算机

（1）、通信

（2）、传媒

（3）、国防军工

（4）、2009 年的电子

此外，根据美林时钟的数据，传统意义上通缩后表现比较好的医药和消费在 2000 年后的两次通缩中得到了印证，食品饮料、医药生物和休闲服务的涨跌幅在所有行业中排在前列。

下图：中国通缩时期行业表现

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5，股票等权益类资产无惧通缩，配置需“逆向”思维

权益无惧通缩，当下是最佳的配置时点。根据中国历史上三次通缩后的大类资产表现来看，权益市场在通缩前表 现不佳，但真正进入通缩之后反而容易出现上涨的行情。出现这样现象的背后原因主要是随着流动性的改善和逆周期 政策的发力，上市公司整体盈利能力下滑速度减慢，股票市场的表现会好于通缩前。此外，通缩的表现在于实物资产 的价格下跌，金融资产的相对价值也会逐渐凸显出来。当前从 CPI 和 PPI 的数据表现来看，PPI 有很强的通缩压力， 而 CPI 正从高位回落，未来半年逐步逼近分界线 0 附近。从通缩的领先指标来看，机构投资者对通缩的预期也较强。我们判断短期权益市场在通缩预期升温的背景中虽有波动，但随着预期减弱，通缩临近或真正进入通缩之后，权益的 表现会和历史中一样并不逊色。

行业配置需要“逆向”思维。“逆向”思维具有两层含义：通缩前逆下行和通缩后逆周期。通缩前，政策刺激的 预期比较强，政策出台对冲下行的行业需要重点关注，如历史中表现相对较好的建筑建材、机械设备、汽车、家电和 房地产。通缩之后，逆周期的行业表现相对较好，如医药生物、食品饮料和休闲服务。通缩前后，“逆向”思维的配置 策略需要重点关注。其次，进入通缩之后，政策刺激的力度加强，悲观预期逐渐扭转，部分成长行业开始崭露头角， 也可作为进攻的反向之一。

最后说大盘，A股依然在向上突破蓄势过程中，板块依然是轮动的。医疗健康、传媒、互联网、消费电子制造依然是主流板块。把握住核心股票，不要去捡便宜，买垃圾股，也不要关注那些每年个位数利润增幅的企业，他们虽然不一定跌，但可能长期横盘，熬死你，急死你！

【吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】

凯恩斯

好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师，中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家， 《操盘大讲堂》特聘教授。

2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股，所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。

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