一清POS机：医药这波黄金坑，真的十年难得一遇？

医药这波黄金坑，真的十年难得一遇？

近期，A股医药板块迎来久违大涨。

9月27日，中证医药指数（000933）暴涨5.1%，之后震荡上升，截至10月18日收盘，短短11个交易日，该指数大涨了17%。其中，10月14日爆发式上涨7.91%。

去年以来，不少小伙伴都在喊“我的医药基金什么时候能回本？”，这段时间，小伙伴们终于“扬眉吐气”了一把。

兴业证券指出，近期、公募、私募和外资等多类资金先后流入医药股。

那么在经历了长达15个月的熊市后，A股医药板块要见底了吗？这种反弹能否持久？

01 医药板块近期为何大涨？

本次大涨，触发点是9月国常会出台的2000亿元医疗设备贴息贷款政策。

财政贴息相当于鼓励医院搞“基建”，将加快医疗设备更新换代，为医疗“新基建”加力。

政策出台后，市场预计全国千亿级医疗设备更新改造需求即将释放，这也推动医疗器械在近期领涨医药板块。

与此同时，今年7月以来一系列集采政策好于预期的利好，也开始集中释放。

7-9月，北京医保局执行对创新药、创新器械、创新诊疗项目豁免DRG，国家医保局再次明确“创新医疗器械暂不纳入集采”、种植牙服务部分价格的温和调控、脊柱类耗材集采降价更温和等，这些政策都好于市场预期。

此前医药板块从2021年7月起持续调整，背后原因除了近三年牛市带来的泡沫，主要还是医保资金的压力过大，集采杀价超预期，市场对医药公司未来的盈利和成长能力多了一层担忧。

据东北证券统计，在前五批公布的集中采购中，入选药品的平均降价幅度超过54%，最高降幅达到98%。

集采药品有助于解决“看病难”问题，但对医药企业的利润很不友好，从而压制了医药整体走势。

不过，在经过长达15个月的调整后，医药板块估值已经创出历史最低水平，龙头白马股也一度纷纷创出阶段新低。

从盈利层面，龙头业绩表现亮眼。

截至10月18日，共计38家医药企业披露业绩预告，预增、略增、续盈为33家。

其中，净利润增幅超100%的企业有10家，其中5家企业业务涉及体外诊断，分别是九安医疗、华大智造、万泰生物、凯普生物、迪安诊断。

净利润增幅超50%的企业有10家。中药企业中，东阿阿胶率先披露预告，公司归母净利润约4.6-5.6亿元，同比上升53%–86%。

02 问题来了，这种反弹能持续吗？

有机构关注到， 申万医药指数（801150）在最近一段时间连续两次探底回升，呈现一个“W底”形态。

这会不会就是医药板块的底部？

行情难以预测，但几个事实还是显而易见：

1）医药板块这轮回调，跌幅已经和历史上4次熊市相当，下跌时间长度还超过了此前平均水平。

回顾历史，在本次回调以前，医药有过4次大跌，2008年、2011年、2015年和2018年。

2008年，是被市场带崩的。这一轮下跌中，医药指数虽然跌了59.3%，但依然跑赢大盘。

2015年，也是被市场带崩的。这一轮下跌中，医药指数跌了47.4%，和大盘不相上下。

2018年，市场大跌 医药集采，医药指数跌了40.7%，跑输大盘。

2011年的情况与本次有些相似，“4万亿刺激”的后遗症显现，通胀预期一直很高，央行被迫多次加息收紧货币政策，高估值股票纷纷杀估值。

而正好前一年，也就是2010年又是“喝酒吃药”行情，医药行业涨幅排名第二。于是乎，在那轮杀估值行情中，医药指数大幅跑输大盘，跌了43.4%。

总结这4次大跌，跌幅都在40%以上，不过，下跌并没有持续很久，平均8、9个月就止跌反弹了。

对比之下，本次回调跌幅也已经达到40%以上，下跌持续时间已经有近16个月，超过了此前的平均水平。

另外，我们还可以大概看一下收复失地所用时间的长度。

在止跌反弹后，前两次仅用1-2年时间就能收复失地，再创新高。

比较特殊的是2015年的大跌，2016年1月就止跌了，之后也反弹了2年多。

但不曾想2018年碰到了医药集采 市场普跌，医药指数又被锤了一下，还跌破了2016年的最低点，直到2020年7月才收复失地，用时4年半。

2）这次回调，整体估值杀出了历史新低。

从“下跌-收复失地”过程中的估值变化，可以看出：

每轮下跌都是一次“杀估值”，PE（市盈率）跌了约一半。

每轮收复失地又都是一次“估值扩张”，PE接近回到了前高。

当然，不会是简单的周期循环，那是周期股的股本。

在利润增长助推下，每经过一轮估值扩张，医药指数的底部就抬高一次，这从申万医药指数的走势图可以看出。

Choice数据显示，2022年9月26日，申万医药生物指数市盈率(PE)为20.31倍，为2000年申万医药指数上市以来的最低值，跌破了2015年20.65倍的历史低点。

数据来源：Choice

3）经过这轮回调，持仓、成交额占比等指标也显示医药板块或处于较为悲观的底部状态。

根据公募基金二季报，截至2022年6月末，全部公募基金医药仓位降至2017年以来低位；如果剔除医药主题基金，非医药公募基金仓位更是降至2009年以来的历史低位。

图表来源：华安证券研究所

公募持仓处于低位，一旦医药行情企稳，或意味着增量资金进来的空间更大。

目前，医药板块成交已大幅缩量。

在2022年8月15日至8月19日，医药板块成交额仅2249.38亿元，仅占沪深两市成交额的4.29%。

而在医药板块“风光”的时候，这一比例能达到16%。

4.29%的成交额占比是近十年的低谷，比之更低的只有2014年12月-2015年1月、2017年4-5月、2017年8-9月。

03 医药的长期逻辑没有改变

1）未来4亿老龄人口将让医药成为“刚需中的刚需”

2021年中国65岁及以上人口已经超过2亿人，占比达14.2%，首次进入深度老龄化社会。国家卫健委预计，2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。

老龄化是人类的文明化成就——经济发展、科技进步让人类有了更健康、优质的生活，因而变得更加长寿。但同时，也让人类面对更多的疾病。

100年前，平均寿命只有三四十岁的时候，最需要解决的是感染类疾病，更长寿以后，就有了肿瘤、糖尿病、阿尔兹海默症等等，这是寿命增长必然遇到的问题。

老龄人口的增加，势必导致医疗诊断的需求不断上升，具备消费性质的医拉卡拉代理疗器械等设备需求也会增加。

此外，随着我国经济发展及居民生活水平快速提高，居民保健意识逐步增强。居民医疗支付能力的快速增长趋势将进一步推动医疗市场的发展。

2）国产替代加速进行

在发展初期，由于中国创新药、医疗器械、CXO等医药细分行业起步晚，全球医药巨头如强生、美敦力、辉瑞等，在研发、技术、资金、生产力等方面远超国内医药企业，所以外企在多数领域占据主导地位。

然而在政策大环境下，国内医药企业不断创新迭代，实现了较多“从0到1”的突破。

医疗器械从低端到高端、创新药从“Fast-follow”转变为“Smart-Follow”，首创性新药（First in class）也越来越多，技术和质量逐步接近甚至部分超越进口品牌，凭借本土优势和高性价比，在拉卡拉收款码三级医院中部分替代，并下沉市场抢占逐步发展起来的二级医院。

加上在近些年的集采浪潮下，国产企业以量换价，通过成本优势和价格优势打开市场，国产份额得到进一步提升。

尽管目前在众多领域中，国外品牌依旧占据主导地位，但近些年随着国产份额的不断提升，也涌现出一大批优秀企业，如恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗等。

整体而言，在政府政策大环境影响下，国产企业将大为受益，在技术创新的推动下，国产替代将加速进行。

3）集采边际影响逐渐衰减

自2018年以来，国家已经开展了七批集中带量采购，覆盖了294种药品，重点公司的核心仿制药几乎均已集采。

但在今年的第七批国采和脊柱类国家集采中，降价幅度相比之前较为缓和，中标价格高于市场预期。

随着集采的常态化，市场降价预期已经比较充分，集采所带来的边际影响正在逐渐衰减。

而且，集采对于医药板块并非百害而无一利。

一方面，集采挤压了流通环节中的灰色收入，不伤害出厂价，生产制造商的合理利润可以得到更好的保障；

另一方面，受益于集采带量，相应厂商在相应品类中的市占率能够得到提升，长期业绩反而会有一定保障。

04 指数投资医药，普通投资者的优质选择

总的来说，医药目前正在经历“估值底”、“政策底”、“持仓底”，对于长期投资者来说，具备比较高的投资性价比，可以说是比较好的长期布局机会。

对于普通投资者而言，由于医药板块细分子行业众多，专业性强、受政策影响较大，且行业发展和新药开发具有较大不确定性，如果想要把握医药行业发展的大趋势，指数投资是更为稳妥的选择，既可以通过分散投资的方式降低风险，也可以借助ETF投资那些具有机会的细分领域龙头。

具体小伙伴们不妨关注哪些医药ETF，下篇文章我们再仔细聊。

*文中提到的基金和组合仅供参考，不代表投资建议，请谨慎决策*

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