个人POS机：新金融 – 拉卡拉成功上市：其背后的护城河与未来天空

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4月25日，拉卡拉支付股份有限公司正式在深交所创业板上市，成为了第一家成功登陆A股市场的支付公司。

个人POS机

拉卡拉成立于2005年，是国内最早的第三方支付企业之一，经过十余年的发展，其业务和规模和很多人最初印象中的便民支付相比已经产生了巨大的变化，据了解，现在拉卡拉集团旗下拥有支付服务、金融科技、产业基金、文化创意四大板块。此次在创业板上市的为支付板块。

对于上市公司而言，新股发行后，股价的波动在投资者心中最为敏感，近乎决定着上市公司发展的命脉走向，而投资者心中对于上市公司的估值往往取决于两方面，一方面则企业在行业中的地位，具体而言，就是企业是否拥有区别于其它同类企业的优势，也就是我们常说的竞争壁垒，企业的护城河。另一方面最重要的，是公司未来的发展前景。

拉卡拉的护城河

从招股书来看，拉卡拉过去三年的财务数据可谓十分靓丽，营收和利润持续增长，2018年全年营收达56.79亿元，净利润超过6.06亿元，亮眼的数据为拉卡拉的盈利能力做了背书。但企业的发展前景不能只靠过去的报表佐证，更为重要的是企业在长期的发展中，是否建立起了自身的优势壁垒，也就是企业的护城河。有护城河的企业往往能享受稳定的高增长乃至高利润，这个增长的来源在于卡拉合伙人免费代理领先竞争对手的高议价能力。商业壁垒的本质是企业在过去承担了某种风险，或者超额付出的回报。那么拉卡拉在十几年的发展中，是不是拥有了足够的竞争壁垒？

仔细分析，拉卡拉的竞争壁垒大概主要集中在几个方面：

首先，牌照优势将是拉卡拉的一大优势。从2015年起，央行对于支付牌照发放进入实质暂停阶段，目前市场上仅存238张支付牌照，牌照的稀缺性成为支付企业对后来竞争者入场的最大限制。而拉卡拉支付拥有银行卡收单、网络支付、预付卡受理的全国性牌照，可开展的业务范围十分广泛。

其次，拉卡拉的渠道优势不可小视，从2012年开始，拉卡拉便全面进入商户收单服务市场，可以说拉卡拉在绝大多数支付机构还未注意到这片蓝海时便已提前布局，经过7年时间，拉卡拉在全国目前已经拥有1900万商户。值得一提的是，据拉卡拉的招股书披露，其近2年内的毛利率逐渐降低，但营收却增长迅速，究其原因，是拉卡拉加大了代理商的分润比例，让代理商能够更加迅速的为拉卡拉拓展市场，从而扩大渠道优势。而当渠道优势一旦建立起来，其良好的产品质量和优质的服务将会大大提升客户的转换成本，客户粘性会越来越高。

再次，在科技创新和风控技术方面，拉卡拉也走在行业前列。金融科技与传统意义上的科技略有不同，传统企业只要加大研发投入，想快速提升自身科技水平并非难事，但金融与支付行业的科技水平往往与大数据密不可分。由于近年来互联网金融风险整治进入从严阶段，风控技术成为了限制金融企业发展的命脉之一，而企业的风控水平除了要拥有高科技手段外，更重要的是对于多年沉淀的大数据的分析，才能真正意义做好风控，据了解，拉卡拉支付版块拥有自主研发的天眼风控系统，实现了实时、准实时和批量三层时效覆盖，风控系统处理能力目前达到4000TPS、实现高风险拦截100ms以内，准实时规则能够在60s以内执行管控；对于伪卡、盗刷等主流作案手法监控覆盖率达95%以上；使业务欺诈损失率保持在百万分之一的水平，约为其它同类支付机构的三分之一。

行业前景与拉卡拉的未来

除自身竞争壁垒外，整个行业发展的前景亦是企业发展的关键所在。拉卡拉此次上市主体是其支付业务，所以，在行业前景方面，对投资者造成影响较大的依然会是支付行业、尤其是拉卡拉支付主要聚焦的B端收单市场。

实际上，业内公认B端市场尚属支付行业内的蓝海，一方面，C端市场受微信支付与支付宝双寡头挤压，留给其他支付机构的份额已然不多；另一方面，近年来受到线下经济发展影响，收单市场交易规模发展迅速。据艾瑞报告分析，随着电商流量触达天花板、网络购物规模增长率持续下滑，第三方支付机构在电商交易场景下的竞争格局初定。相反，线下消费规模仍然以较为平稳的速度保持增长，预计从2017-2020年将保持6.6%的年平均增长率。

同时，受国民电子支付教育普及的影响，联网POS机具数量逐年提升，据易观报告分析，2008-2018年，中国线下商户的电子化支付的环境持续优化，以拉卡拉等率先推出的智能POS为代表的新型收单终端正迎来新一轮升级。

值得一提的是，拉卡拉近年来一直致力于非线级城市市场的下沉，据央行发布的《2018年农村地区支付业务发展总体情况》显示，2018年，非银行支付机构为农村地区提供网络支付业务共计2898.02亿笔、金额76.99万亿元；分别增长104.4%、71.11%。其中，移动支付2748.83亿笔、金额74.42万亿元，分别增长112.25%、73.48%。此次拉卡拉上市成功，很可能收获农村地区支付业务发展红利，为企业的营收带来一轮更高的增长。

安信证券指出，未来中小型支付机构将向更加垂直的市场拓展基础业务；头部收单机构则会进一步扩大加强商户基础以抢占市场份额，或增加商户服务能力以拓展盈利点。而商户的需求也不再仅仅局限于单一的收单业务，而是要求收单机构提供配套的综合化金融服务，因此收单机构综合服务能力的强弱也是其市场竞争力高低的重要砝码。拉卡拉经过多年的发展，公司的规模效应已经凸显，同时拥有稀缺的牌照资源与领先的技术创新实力，此次IPO成功之后，无疑将在行业内持续保持竞争优势。

“此次拉卡拉顺利上市，无疑将对整个支付行业起到良好的示范作用。”有业内人士认为，“在当下第三方支付的竞争步入深水区的背景下，我们期待着拉卡拉未来能够不断增强自身优势，做好精细化支付服务，进一步扩大市场规模，实现持续的盈利增长，它也将是整个支付行业以及资本市场都非常关注的样本。”

“依托拉卡拉开放式云服务平台，实现个人、商户企业、金融机构、生产企业间互联互通，形成个人客户、企业客户、金融机构客户、生产企业客户与拉卡拉融为一体的业务共生系统；通过撮合各方交易撬动多边市场，实现从传统专注于支付向全面经营客户和流量升级，成为国内技术领先、服务一流的综合性普惠科技金融服务公司。”其招股书中这样描绘拉卡拉支付的未来发展。

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