【有声】拉卡拉冲击创业板，A股即将迎来第一支纯正第三方支付标的？【安信诸海滨团队】

【有声】拉卡拉冲击创业板，A股即将迎来第一支纯正第三方支付标的？【安信诸海滨团队】

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拉卡拉冲击创业板，A股即将迎来第一支纯正第三方支付标的？

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写在前面

2019年3月12日，第三方支付公司拉卡拉支付更新其IPO招股书，拟在创业板上市。若此次成功上市，公司融资金额约20亿，资金将全部用于第三方支付产业升级项目。本文对拉卡拉经营发展状况，行业发展动态及主要竞争企业进行深度分析，解读第三方支付行业未来发展趋势。

思考1

从招股说明书出发，拉卡拉支付优势何在？

发展历程：拉卡拉成立于2005年，以便民支付起家。2011年获得央行首批颁发的《支付业务许可证》并于2012年进入国内银行卡收单行业。2018年，公司企业收单交易规模超过36548亿元，位于行业领先地位。

核心业务：公司主营业务为向小微企业提供收单服务以及为个人提供支付服务。同时，公司凭借丰富的第三方支付运营经验，向客户提供支付增值服务。依托于收单业务，公司逐步打造支领域生态圈。

业绩表现：2014-2018年，公司的营收复合增长率为57.84%， 2018年营收达到56.79亿元；2015-2018年，公司净利润复合年增长率为48.68%，2018年达6.06亿元，公司业绩成长较快。

竞争优势：经过多年发展，公司规模效应初显，同时依靠稀缺的牌照资源与领先的技术在行业内保持竞争优势。

思考2

站在当前时点，第三方支付将如何发展？

市场规模：第三方支付市场规模大且增速稳定，艾瑞咨询预测，到2022年，整体市场交易规模将达到548.6万亿元。因此行业仍有具备较好的发展前景与较大的增长潜力。

竞争格局：大型机构仍然保持优势地位，占据着较大的市场份额。同时第三方支付的发展路径呈现两极化趋势，一类是趋于纵深的垂直化发展，另一类则是趋于横向的综合化平台发展。

发展趋势：第三方支付市场正逐渐成熟，监管不断趋严，市场秩序将进一步得到规范，以促进产业健康有序发展。同时，未来行业与互联网科技的结合将更加紧密，公司将创新出更全面的业务模式和产品，提升用户体验。

思考3

横纵向对比，拉卡拉与汇付天下（1806.HK）有何异同？

商业模式：拉卡拉与汇付天下均以第三方支付业务为主，并不断拓展业务场景，拉卡拉自主研发并销售多款智能POS机，而汇付天下则聚焦于金融科技SaaS及数据驱动的增值服务。2017年拉卡拉服务的商户数量达到1121万户，汇付天下2017年底小微商户超过580万家。

财务表现：拉卡拉与汇付天下的营业收入在过去的几年时间里均保持着高速增长的态势，且两者均已实现盈利。拉卡拉支付虽然总资产规模稍小，但其总营收与净利润均略胜一筹。汇付天下2018H1净利润为0.82亿元。

风险提示

宏观政策影响，行业发展不及预期

01

本周专题：拉卡拉冲击创业板，A股即将迎来第一支纯正第三方支付标的？

1.1.写在前面：拉卡拉支付或成第三方支付A股第一股，行业将迎新变局

2019年3月12日，第三方支付公司拉卡拉支付更新其IPO招股书。招股书显示，该公司拟在创业板上市。若此次成功上市，公司将公开发行不超过4001万股，融资金额在20亿元左右，资金将全部用于第三方支付产业升级项目，同时公司也将成为国内第三方支付第一股。本文将申请POS机对拉卡拉经营发展状况，行业发展动态以及主要竞争企业进行深度分析，解读第三方支付行业未来发展趋势。

拉卡拉或将成为我国第三方支付企业上市第一股。自2005年成立，公司以便民支付起家，2011年获得央行首批颁发的《支付业务许可证》并于2012年进入收单行业，专注于实体小微企业的收单服务。2018年，公司企业银行卡收单交易规模超过36548亿元，位于行业领先地位。

拉卡拉的主营业务为向实体小微企业提供收单服务以及为个人用户提供个人支付服务。同时，公司凭借丰富的第三方支付运营经验，向客户提供第三方支付增值服务。公司的具体业务内容涵盖商户收单、个人支付及增值金融类业务等。2018年，公司营收达到56.79亿元，净利润6.06亿元。公司的竞争优势包括稀缺的牌照资源、规模优势与技术优势。

第三方支付市场规模大且增速稳定。从需求端出发，小微商户在政府政策的助力下快速增长，2012-2017年年复合增长率16.5%，预计在2018-2021年，小微商户的年复合增长率有望保持在12.7%左右。从供给端出发，行业监管不断趋严，每年发放第三方支付牌照的步伐整体放缓，存量牌照公司收购案频发，市场存量牌照价值愈发凸显。艾瑞咨询预测到2022年，整体市场交易规模将达到548.6万亿元。因此我国第三方支付行业仍有具备较好的发展前景与较大的增长潜力。

对比分析拉卡拉支付与汇付天下，两者都已第三方支付业务为主的同时不断拓展业务场景，拉卡拉自主研发并销售多款智能POS机，而汇付天下正规POS机则聚焦于金融科技服务。在财务方面，两者均已实现盈利，拉卡拉支付虽然总资产规模稍小，但其总营收与净利润均略胜一筹。

综上所述，我们认为，第三方支付行业正处在高速发展期，需求端不断扩展。我们推出本周系列专题，对第三方支付行业的发展情况进行深入分析，做出如下思考：

从招股说明书出发，拉卡拉支付发展表现如何？

站在行业角度看，未来市场成长空间多大？有哪些主要的竞争者？发展趋势如何？

横纵向对比拉卡拉支付和汇付天下，它们的异同点在哪里？商业模式以及财务表现如何？

1.2.思考1：从招股说明书出发，拉卡拉支付优势何在？

1.2.1.纵观发展历程：以“便民业务”起家，“第三方支付”是核心

拉卡拉支付成立于2005年，我国最早一批专业从事第三方支付业务的企业。公司以便民支付起家，在全国社区便利店内广泛投放便民支付终端，提供用户入口，为个人用户提供水电煤气缴费、信用卡还款、转账、银行卡余额查询等民生类支付服务。2007年，公司在北京、上海地区展开便利支付点建设，上海地区近 2000 家快客便利店成为网点。目前公司已与国内 95%以上的连锁便利企业建立合作关系，便利支付点发展至5万余个，覆盖全国256个城市。

2011年5月，公司获得央行首批颁发的《支付业务许可证》，并于2012年进入国内银行卡收单行业，专注于实体拉卡拉官网小微企业的收单服务。2014年起，公司在继续扩大直营商户规模的同时，积极与商户拓展服务机构合作，拓展大量小微商户。在此基础上，公司致力于引领行业创新，陆续开发出智能支付硬件产品“考拉手环”及互联网智能POS、mPOS等创新收单产品，开始为实体小微商户提供支付收单服务，解决中国实体小微企业经营过程中的收款问题。2018年，公司企业银行卡收单交易规模超过36548亿元，位于行业领先地位。

2015年起，公司进入快速发展期，并实现盈利。2015年下半年，公司开始开展第三方支付增值金融服务，如个人信贷业务。为更好的突出主业，专注以企业收单为核心的第三方支付业务经营，2016年下半年，公司进行战略布局，剥离增值金融服务。

2017年-2018年，一方面，公司前期重点布局的智能POS、mPOS和扫码支付市场发展迅速，公司市场占有率进一步提升；另一方面，公司加大研发力度，推出包括收钱宝盒和超级收款宝等在内的新型收单产品。目前，公司在国内第三方支付行业内始终保持着领先的市场地位。

拉卡拉在2010-2015年分别完成其天使轮至C轮融资。2019年3月12日，公司更新其招股说明书，冲击创业板。若此次成功上市，公司将公开发行不超过4001万股，融资规模在20亿元左右，资金将全部用于第三方支付产业升级项目。

1.2.2.深入核心业务：收单支付 积分购，线上线下联动

拉卡拉是国内领先的第三方支付公司，其主营业务为向实体小微企业提供收单服务以及为个人用户提供个人支付服务。同时，公司凭借丰富的第三方支付运营经验，向客户提供第三方支付增值服务。公司的具体业务内容涵盖商户收单、个人支付（线下便民支付、移动支付）及增值金融类业务等。截至2018年末，公司收单业务POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过1900万家。2018年全年，公司收单业务交易金额超过3.65万亿元；在个人支付业务方面，公司已在全国371个城市的便利店内铺设了近10万台拉卡拉自助支付终端，2018年个人支付交易金额超过2800亿元。

商户收单服务是公司最主要的营收来源，目前公司POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户数量超过1900万家，包括商超、便利店、保险、物流、餐饮、贸易等行业。针对不同商户的需求，公司可以提供多种 POS 机具，包括公司自主研发的智能POS 终端，为商户提供服务入口。未来，公司将继续大规模布放智能POS终端，并持续开发智能 POS 终端功能，不断拓展其他增值服务，为公司带来新的盈利增长点。

个人支付业务是公司另一大营收来源，可以分为便民支付业务、移动支付业务与其他支付业务。便民支付业务由公司首创，通过安装在社区便利店中的自助终端实现自助银行、便民缴费、生活服务、金融服务四大民生服务，为个人用户提供多元化便民支付服务。移动支付业务通过手机刷卡器、APP等产品，为用户提供便民金融、生活缴费、社区电商等服务，提高个人用户交易效率，提供安全、便捷、时尚的移动支付服务。其他支付业务包括代收、代付、跨境支付等新兴支付业务，是公司在顺应消费市场不断变化下的最新尝试。

在积累了大量小微商户与个人用户后，公司开始开展积分购业务，打造一站式商户积分管理与用户经营平台，为上游积分源拓展新型丰富的积分消费场景，将海量积分导流至下游合作场景进行消费，并在此过程中实现积分汇聚，实现用户价值。目前该业务对接上游积分源企业近40家，覆盖三大电信运营商，30多家银行及部分航空公司，下游消费场景以商超便利店、连锁快餐、连锁电器为主，合作品牌超过40多个，合作门店超过3万家，业务范围覆盖全国。（招股说明书）

1.2.3.细析业绩表现：商户资源不断扩展，营收与净利快速增长

作为中国第三方支付行业内的领先企业，随着市场规模的不断扩大与公司业务的快速稳步推进，公司业绩成长较快。2014-2018年，公司的营收复合增长率为57.84%，营业收入高速增长，2018年营收达到56.79亿元；2015-2018年，公司净利润复合年增长率为48.68%，2018年达6.06亿元。从营收结构来看，企业收单与个人支付业务的营业收入分别为50.71亿元与1.08亿元，占总营收比例分别为89.29%与1.9%，因此第三方支付仍是拉卡拉的核心业务。

2014年以来，公司利用行业监管变革引发的窗口期，不断扩大在企业收单市场上的份额。2014年，收单业务商户规模从19万户增加至117万户，同比增长133%。在2015年，由于商户规模达到了一定程度，收单业务的规模效应逐渐显现，公司实现扭亏为盈。此后，公司收单业务的商户规模进一步扩大，根据招股说明书，2018年公司服务的商户数量达到1963万户，盈利水平也随之不断提高。

1.2.4.剖析竞争优势：规模效应初显，牌照 技术共同助力

经过多年发展，拉卡拉支付在品牌影响力、用户规模、数据规模、运营体系、衍生发展能力等方面都具有一定竞争优势。具体来说，公司的竞争优势主要体现在以下几个方面：

稀缺的牌照资源：公司在2011年5月即取得中国人民银行首批颁发的《支付业务许可证》， 获得授权在全国范围内开展多种类型的第三方支付业务。随着监管部门对于第三方支付领域的监管日趋严格，支付牌照成为稀缺资源，未来大规模发放第三方支付牌照的可能性极小。目前，公司是行业内少数拥有全国范围内“互联网支付、移动支付、银行卡收单” 等多项业务许可的独立第三方支付公司，可以在不同细分业务领域形成业务协同，打造支付生态圈。

规模优势：公司自成立以来始终深耕支付领域，历经十余年的发展，已经建立了从线下到线上的全渠道布局。目前公司POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过1900万家，累计服务约1亿个人用户。线下业务已经形成规模效应，在进一步降低公司运营成本，提升收益的同时，也能够为线上业务引流。

技术优势：公司始终将创新作为企业发展的原动力，注重研发投入，专注提高技术能力，在产品创新、系统稳定性及技术实力等方面拥有领先优势。公司自主研发并推向市场的智能POS终端、mPOS产品等都极大的提高了用户的支付便利性，获得了市场的认可。截止招股说明书出具日，公司在技术方面已经形成了系统完整的自主知识产权，拥有114项软件著作权与41项专利。

1.3.思考2：站在当前时点，第三方支付将如何发展？

1.3.1.市场规模：2022年交易规模将达548.6万亿元，移动支付比例不断攀升

第三方支付根据业务类型可以细分为银行卡收单、网络支付、预付卡发行与受理。其中网络支付根据支付终端的不同，可以细分为固定电话支付、互联网支付、移动支付、数字电视支付、货币兑换，目前互联网与移动支付是最主流的网络支付方式。

从产业链的角度来看，主要包括监管部门、商业银行、清算机构、第三方支付机构、基础支持供应商与用户。监管部门为中国人民银行；商业银行负责处理账户的交付交易；第三方支付机构向商户提供收款服务，需要监管机构的牌照许可，处于行业核心地位；支付清算机构为中国银联、网联公司，为商业银行、支付机构提供交易处理、资金清算等基础服务；基础支持供应商主要包括商户拓展代理商、资质审核服务机构与硬件生产商。

我国第三方支付产业起步于1999年，早于银联清结算系统的建立。随着互联网技术的发展和普及，网上银行的兴起使得第三方支付得以迅速发展。至2002年，各大银行逐渐建立起网络银行服务。随后，计算机的普及以及网络购物的快速发展逐渐培养了人们线上支付的习惯，第三方网络支付市场开始兴起。2012年后，中国第三方支付行业开始出现新的发展趋势。随着2013年第七批第三方支付牌照的发放，国内传统互联网巨头也加入第三方支付行业。2013-2016年，第三方支付交易规模的复合增长率达到110.9%。到2017年，网络支付已经渗入了生活中的各个环节，民生领域线上支付环节也逐步打通。

从需求端出发，目前第三方支付行业的客户主要包括B端和C端客户，C端客户即为个人这部分的交易量和市场基本被支付宝和财付通占据，因而B端市场成为第三方支付服务供应商的必争之地。B端市场中潜力无限的是小微商户市场，小微商户是指年支付交易量少于200万的群体。作为第三方支付行业最大的需求端，小微商户的数量是行业业绩的重要基础。近几年，小微商户在政府政策的助力下快速增长，从2012年的3780万家增长至2017年的8100万家，年复合增长率为16.5%，预计在2018-2021年，小微商户的年复合增长率有望在12.7%，处于较高水平，这也为第三方支付行业提供了进一步发展的机会。

小微商户除了其潜在的增量可以提供更大的市场外，更重要的是其支付需求分散，传统的金融机构提供的支付成本高，不利于其做买卖交易，其急需更加灵活的支付方式、较快速的结算时间以及最小的成本，因此第三方支付服务提供商是小微商户的最佳选择。2017年小微商户在第三方支付行业贡献的交易量为12.1万亿元，2012-2017年的年复合增长率为82.4%超过行业增速的81.10%。（汇付天下招股书）

从供给端出发，随着第三方支付行业的不断发展，越来越多的初创公司与其他行业巨头纷纷希望参与到该市场中来。但是自2011 以来，人民银行每年发放第三方支付牌照的步伐整体呈现放缓趋势。同时，政府对于第三方支付行业的监管不断趋严，2015年底开始，监管层开始对备付金存管活动及支付机构业务连接系统出具规范意见，宣布将逐步取消备付金账户计付利息，且非银支付机构不得连接多家银行系统。该要点在2017年1月、8月明确。在行业监管收紧的背景下，存量牌照公司收购案频发，市场存量牌照价值愈发凸显。

根据艾瑞咨询预测，2018年我国第三方支付交易总规模将达到312.4万亿元，同比增长42.8%。随着监管趋严，市场将进入有序发展阶段，第三方支付市场交易规模的增长速度也将趋于稳定，预计到2022年，整体交易规模将达到548.6万亿元。在过去的非现金支付中，线下POS机刷卡是人们最常用的支付手段，银行卡收单的规模占比超过50%。随着移动互联网、电商与O2O等领域的发展，互联网支付逐渐形成规模，在2013年，其市场规模占比将近40%。自2013年开始，智能手机与4G网络开始快速普及，新兴支付技术升级、大众消费习惯发生转变，部分互联网端的支付规模转移至移动端，移动支付市场交易规模大幅增长。根据艾瑞咨询预测，在2018年，银行卡收单业务规模占比为27.7%，网络支付总规模占比72.3%，其中移动支付部分超过80%。

1.3.2.竞争格局：大型机构继续保持优势，业务向两极化发展

根据中国支付清算协会统计，2017，在第三方支付市场上，大型机构仍然保持优势地位，占据着较大的市场份额。全国交易金额排名前十的第三方支付机构业务量总和占互联网支付业务总金额的75.18%。前十名第三方支付机构每家的交易规模均1万亿以上，交易规模在1,000亿-1万亿的机构有31家，其业务量占交易总额的比例为20.92%。

由于公司在行业内的深入程度以及经营方法和思路的差异，第三方支付的发展路径呈现两极化趋势，一类是趋于纵深的垂直化发展，另一类则是趋于横向的综合化平台发展。目前，第三方支付行业的格局主要是以微信、支付宝垄断近60%的交易量，为行业两大巨头；而中间还有银联涉及资金的清算和结算不可缺少的第三方支付行业的参与者；此外就是N个拥有第三方支付牌照的公司争相抢占市场，行业竞争激励。根据中国人民银行公布的数据，目前国内拥有第三方支付牌照的企业共 238 家，未来第三方支付行业的公司发展将会在更严苛的监管环境下更关注业务的品质。

1.3.3.发展趋势：市场逐渐成熟，秩序进一步规范，与互联网科技结合将更紧密

随着第三方支付市场的逐渐成熟，行业内主要企业的经营着力点逐渐开始从拓展客户渠道转向提升客户规模与增加客户黏性，因此众多公司不断推动产品和服务创新，为客户提供多样化、个性化、高附加值的服务，全面满足客户在各行各业的信息查询、支付缴费与资产增值等复合型需求，打造便民支付综合化服务体系，提升客户支付体验。

互联网已经成为国民生活的基础性设施，收单行业未来将与互联网更加紧密的结合，不断改善产品设计，创新出更全面的业务模式和产品，优化用户体验，向智能化、个性化、移动化方向升级，形成差异化竞争优势。同时，随着科技的不断进步，指纹、声波、虹膜、人脸识别等生物识别技术将逐渐与第三方支付应用融合，不断拓展第三方支付业务的使用空间，提升支付服务的安全性能。

在监管方面，未来收单市场秩序将进一步得到规范，以促进产业健康有序发展。中小型支付机构将向更加垂直的市场拓展基础业务；头部收单机构则会进一步加强商户基础以抢占市场份额，或增加商户服务能力以拓展盈利点。此外，商户也不再仅仅局限于单一的收单业务，而是要求收单机构提供配套的综合化金融服务，因此收单机构综合服务能力的强弱也是其市场竞争力高低的重要砝码。

1.4.思考3：横纵向对比，拉卡拉与汇付天下（1806.HK）有何异同？

1.4.1. 商业模式：以支付业务为主，不断拓宽业务场景

拉卡拉：依托收单业务，打造支付领域生态圈

拉卡拉的业务包括支付与金融两大板块，通过“线上 线下”、“硬件 软件”的形式个人支付、商户收单及相关增值服务，服务范围涵盖企业收单、个人支付（信用卡还款、银行转账、手机充值、便民缴费等）、信贷（个人信贷、小微企业信贷）和征信，其中信贷业务已在2016年剥离，可以充分满足用户多样化的支付及金融需求。第三方支付业务是公司的核心业务，营收占比超过90%。截至2018年底，拉卡拉支付累计服务超过1500万家商户，每天服务个人客户超千万，业务覆盖全国超400个城市及1000多个县域地区。

公司的商业模式以支付收单业务为切入点，通过对B端商户和C端用户的经营和服务，将其逐步转化为拉卡拉的客户，并运用大数据和云计算，深度挖掘客户的潜在需求，提供各类经营解决方案。同时，公司通过与金融机构和企业跨界合作，打造场景化的业务共生体系，形成共生、共荣、共建、共享、共赢的业务发展共同体。

汇付天下：支付 金融科技，渗透客户增值服务

汇付天下的业务包括支付服务和金融科技服务两大板块。支付服务包括POS、移动POS、互联网支付、移动支付与跨境支付，是公司的主营业务。公司的支付服务全面囊括了目前商户所可能涉及的所有支付途径，为客户提供全方面便捷式的服务，也帮助公司成为了第三方支付行业内的领先企业。2015-2017年，该业务占公司总营收的比例逐步提升，从2015 年的86.2%增加至2017年的94.0%。未来随着动支付的不断普及，公司业务将不断由POS支付、互联网支付向移动POS支付转移。

汇付天下的业务主要侧重于小微商户和垂直行业，为其提供定制化的解决方案，首先，公司的业务对象明确在小微商户，避开支付宝、财付通所在的强势C端市场，从收单到增值服务再到支付解决方案，牢抓小微商户的需求。其次，在业务范围上，公司聚焦于垂直行业，为垂直行业定制解决方案，主要涉及互联网金融、航空票务、跨境电商行业等， 2017 年在垂直行业业务中占比分别为72%、11.4%与4%。

金融科技及其他增值服务是由支付服务派生出来的服务类型，是公司的第二大业务群，服务包括金融科技 SaaS 及数据驱动的增值服务。公司向互联网金融公司及商业银行提供金融科技服务，帮助其提高信息可视化、运营效率及数据安全性。2015-2017 年金融科技业务为公司贡献的业绩分别是 7470、 6960、 9900 万元。截至2017年，公司已经为超过 1500 家互联网金融公司提供商和 4000 家公司提供支付和金融科技服务。

1.4.2.财务角度：行业高速发展，营收与盈利能力持续向好

从两家公司的体量与业绩表现上来看，汇付天下的资产与负债规模更大，拉卡拉虽然在资产规模上略小于汇付天下，但是营业收入更高。

从营业收入及其增长情况来看，拉卡拉与汇付天下的营业收入在过去的几年时间里均保持着高速增长的态势，汇付天下在2016/2017/2018H1的营业收入增速分别达到97%、58%、123%，在2018H1营收总额为14亿元，而拉卡拉在2015/2016/2017/2018年的营业收入增速分别为74%、61%、9%、104%，在2018年营收总额达到56.79亿元。未来，随着移动支付、跨境支付等市场的拓展，预计未来两家公司的营业收入仍将保持高速增长。

从营收构成的角度来看，第三方支付服务收入所占营业收入的比例均超过90%，是公司营收的主要来源，支付交易量的增长是驱动公司营收提升的主要动力。出第三方支付服务外，拉卡拉由于自主研发了多款智能创新型POS机，因此硬件销售也为其带来4.82亿元的收入，而汇付天下则着力发展金融科技领域的SaaS服务。

2014年以来，拉卡拉不断扩大在企业收单市场上的份额，根据招股说明书，2017年公司服务的商户数量达到1121万户，同比增长177%。对比汇付天下，根据其招股说明书，2017年公司小微客户数量同比增长260%，截至2017年底小微商户超过580万家。在金融科技服务方面，截至2017年底，公司拥有1500家互联网金融提供商以及各垂直行业的4000家公司。在客户数方面，拉卡拉凭借其在企业收单市场专业的服务以及先进的配套硬件POS机设施，服务的小微商户基数更大。

从净利润的角度来看，拉卡拉净利润于2015年由负转正，此后始终保持着较高的增速，2018年净利润达到6.06亿元，同比增长31%。汇付天下的净利润则是在2016年，从 2015 年的-0.08亿元扭亏为盈至1.19亿元，2017/2018H1的净利润增速分别为12%、20%，2018H1净利润为0.82亿元。整体来说，随着公司发展的不断成熟与规模效应的逐渐显现，两家公司的盈利能力将继续提高。

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2016年-2018年卖方水晶球奖新三板公募/总榜第一名

2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名

2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名

【首席 · 诸海滨】

安信证券研究中心 ?总经理助理

新三板研究负责人

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【12/11】科创板系列三 ◆ 透视AI企业“大脑”，哪些或具科创板“基因”？

【12/05】科创板系列二 ◆ 从近期被调研企业勾勒科创板“画像”

【12/09】30图解2019年：“科”新时代，“优”创先机

【12/03】半山静回望，冰下溪流暖 ——2018新三板政策梳理

【11/29】 流水之贵 ——新三板流动性问题再深析？

【11/27】新三板商誉减值影响或有限，关注结构性问题

【11/05】如何看待上交所设立科创板试点？——多层次市场再深化点评

【10/27】改革路，“融”先行 ——评股转系统优化股票发行与并购重组

【10/22】港股前三季度IPO市场回顾——新股定价矛盾再思考

【10/15】吹尽黄沙始见金——新三板IPO转板企业专题研究系列二

【10/10】效率提升或刺激三板并购市场 —评证监会“小额快速”机制落地

【10/01】新三板大股东增持案例频现，产业资本进场意义几何？

【09/25】 鼓励创新进行时，速解研发加计扣除新政！

【09/21】透析A股与新三板的“联姻成败”要素？

【09/17】恒星恒熠——三年三面，寻三板成长路径

【09/13】“沪伦通”来临，伦交所交易制度知多少？

【08/29】路在脚下，“并”驾齐驱 ——新三板企业并购专题研究系列三

【08/08】探析三板估值“弹簧”“压缩”几何？

【08/06】逐梦香江：港股IPO的理性路径 ——港股IPO专题研究系列一

【07/19】她从三板中来–新三板IPO转板企业专题研究

新兴势力

【03/13】奶茶VS咖啡：谁是更具潜力的饮品？

【03/10】连咖啡回撤，咖啡市场曲折繁荣路？

【03/05】仲量联行：资管 物管双轮齐增长，转型＋收购内外共提升

【02/05】电商代运营：传统行业？ 重新梳理 前瞻判断！

【01/16】探究6家 HR SaaS龙头公司“发展经”，我们看到了什么？

【11/30】信用卡代偿平台扎堆上市，其背后有何逻辑？ “新经济”公司专题研究系列（6）

【11/20】布道医药新龙头 ——2019年新三板医药投资策略

【11/19】拥抱科技创新的春天——新三板TMT行业2019年策略

【10/31】智能门锁将打开千亿“新蓝海”市场

【10/27】 金融创新——信用卡余额代偿，从小赢科技（XYF.N）来说说这门生意？

【09/28】网约车竞争格局烽烟四起，汽车电商领域资本蜂拥而入

【09/22】从51信用卡（2051.HK）入手揭秘信贷行业中的“黄金屋”

【08/21】或成首家新三板“转板”物业股？永升生活服务港股递交申请！

【08/13】以金融科技覆盖汽车产业链，看以灿谷为首的汽车平台如何发展壮大？ “新经济”科技公司专题

【07/16】“检”蓝海行业发展态势，“测”细分领域增长机遇

【06/20】CMO获发改委发文支持，合全药业受益！

“优 ”生活

【02/16】 赢在起点，2019幼升小倒计时——上海幼升小专题研究

【02/15】基于人口、资源禀赋看上海幼升小&小升初教育格局和赛道

【02/01】威尔士健身被LVMH旗下基金收购，健身产业进入“新时代”

【01/30】公司深度 ◆ 世纪明德：明德惠师立足教育，素质游学构建平台

【01/28】变中求胜，2019幼升小倒计时——上海幼升小专题研究

【01/19】宠物蓝海“ 涛声依旧”，市场投资“舵”转何方？

【01/11】学乐寒假里 ——k12素质教育培训篇系列二

【01/05】深度 ◆ 学乐寒假里 —— k12学科类课外培训篇系列一

【12/28】新浪潮下咖啡攻守互换，如何选择投资路径？

【12/17】2019物业行业年度策略：探物业之蓝海，析成长之路径

【11/25】科 “新”时代，优创先机—— 新三板2019年年度策略

【11/22】变局突围与应对之道 —— 教育行业2019年年度策略

【11/17】学前教育大变局下的动能、势能与潜能

【11/13】“双11”再现喧嚣景，消费里细窥新变化！

【09/20】最严“禁补令”下还蕴藏了哪些教育板块投资机会?

【09/08】九月，敬师者！—— 安信新三板教师培训细分赛道专题研究报告

【08/28】即刻出发，迎战升学竞技场——开学季再谈k12教培市场

【08/05】百济神州美股 港股两地上市，生物医药公司加速香港挂牌

【07/26】研学成风,换个方式看世界 ——暑期旅游专题系列之国内篇

【07/24】再话新东方在线：在线教育到底是不是一门好生意？

【07/23】人造草坪迎“天然”发展契机， 高增速市场或诞生优秀企业？

【07/18】“游”而知天下，世纪明德构建游学一体化平台！

【07/13】深圳升学大解剖：统筹多样式的择校通道！——教育行业全阶段系列之k12培训（深圳篇）

【07/09】世界杯掀全民购彩热潮，闲暇之余谈谈体育彩票那些事

【07/06】新电商时代：从美团&拼多多两大巨头看消费电商新模式变化

【07/04】花式通道，捷径赋能！教育行业全阶段系列之k12培训（北京篇下）

【07/03】学区房高烧不退，真的如此必要？ —教育行业全阶段系列之k12培训（北京篇上）

【06/28】上海地区升学全攻略，提前锁定象牙塔！——教育行业全阶段系列之k12培训（上海篇）

【06/28】碧桂园服务问鼎港股-物业行业双轮驱动估值有望重估？

【06/24】物业 资本，到底可以擦出怎样的火花？——物业管理专题系列三

【06/09】“后”高考时代？考场之外，仍有新出路！——高考教育专题系列三

【06/08】准备好了吗？高考报录指南：前瞻专业，剑指明天！——高考教育专题系列二

【06/08】情趣经济被忽视？！原因“不可描述”？

【06/07】“后”高考时代？考场之外，仍有新出路！——高考教育专题系列

【06/05】网约车竞争格局烽烟四起，神州优车独角兽差异化模式战群雄

【06/05】赢在高考前夕，剑指金榜题名！高考教育专题系列一

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