拉卡拉：拉卡拉：营收翻倍增长 第三次冲击IPO｜产业新股

拉卡拉：营收翻倍增长 第三次冲击IPO｜产业新股

本期《产业新股》关注的拟IPO企业为：拉卡拉支付股份有限公司。公司申请在深圳证券交易所上市。上市保荐机构为中信建投证券股份有限公司。签字律所为北京市中伦律师事务所。签字会计师事务所为立信会计师事务所。拟发行股票数量不超过4,001万股，占发行后总股本比例不低于10％。

一、公司概况：流动性较好 毛利率下降

拉卡拉全称为拉卡拉支付股份有限公司。该公司于2005年成立于北京市，所处行业按照证监会行业分类为互联网和相关服务行业。拉卡拉主要面向实体小微企业及个人提供第三方支付服务，并以支付为入口提供相关的增值服务。目前，拉卡拉不存在控股股东和实际控制人。持有该公司5％以上股份的股东包括：联想控股（31.38％）、孙陶然（7.67％）、达孜鹤鸣永创投资管理中心（5.58％）、孙浩然（5.39％）和陈江涛（5.01％）。

据了解，2016年拉卡拉拟以上市公司西藏旅游为跳板寻求上市，但以失败告终。同年10月，拉卡拉改制为控股集团，将架构分拆为拉卡拉支付集团及考拉金服集团，为再次上市做准备，但因为申请文件不齐备等导致审核程序无法继续，而再次折戟沉沙。直至2019年3月，拉卡拉第三次冲击A股。

从经营情况来看，拉卡拉的营收和业绩均呈增长趋势。其中，2018年营收同比增长率达到103.9％。据招股说明书披露，这主要是来自于收单业务的增长，其2018年收入达到50.71亿元，较2017年增长113.82％。而收单业务的增长主要系：1）2018年覆盖商户新增842万户，达1963万户，交易规模达3.65万亿元，较上年增加85.99％；2）扫码交易交易金额和交易笔数分别较上年增长228.4％和166.66％；3）对手机收款宝等产品实施提价。

与此同时，该公司营业收入翻倍增长，但归母净利却增长有限，主要系2018年该公司进一步提高了核心代理机构和商户拓展机构的分润标准，使得成本增幅较大。2018年该公司收单业务的成本较上一年增长176.91％。

从产品贡献来看，收单业务是拉卡拉的主要营收来源。2018年，其贡献收入金额占营业收入比例为89.29％。但值得关注的是，收单业务也是拉卡拉重要的风险点。2018年12月至今，针对收单业务，该公司已连续两次受到行政处罚，共罚款9.2万元。

从毛利率分析来看，拉卡拉的毛利率虽然处于行业高位，但呈现连年下滑趋势，且降幅较大。据招股说明书披露，这主要系该公司提高了部分核心拓展服务机构和渠道服务机构的分润比例，使其承担的分润成本上升，由2016年的44.83％提升至2018年的66.99％。

值得注意的是，2016年至2018年，该公司的个人支付业务和硬件销售及服务业务的毛利率均有大幅提升，但由于这两项业务收入占总营业收入的比例较低，因此，对整体的毛利率水平影响不大。

从上图可以看出，2016年至2018年，拉卡拉经营活动产生的现金流量净额呈现逐年上升趋势，表明该公司获取现金的能力较强，经营状况良好。其中，2018年，经营活动产生的现金流量净额涨幅较小，主要系该公司成本上升所致。具体来看，其「销售商品、提供劳务收到的现金」较上一年增幅为83.64％，而「购买商品、接受劳务支付的现金」较上一年增幅达到150.5％。

投资活动产生的现金流量净额在2017年由正转负，主要系拉卡拉购买办公场所、大量投放智能POS终端所致。2018年，其投资活动产生的现金流净额为-3.07亿元，主要系其支付的固定资产采购款及上海办公场所剩余购房款所致。

筹资活动产生的现金流量净额在2016年为1.2亿元，主要来自于拉卡拉取得中关村科技租赁有限公司融资租赁借款1.2亿元及其子公司吸收少数股东投资的0.35亿元。2018年，该公司收到子公司汇积天下应付联想（天津）商业保理有限公司保理款项6,500万元。与此同时，2016年至2018年，拉卡拉的融资成本，即「分配股利、利润或偿付利息支付的现金」分别为225.6万元、287.74万元和92.91万元。

二、产业占位：双寡头竞争优势明显 市场占有率逐步被侵蚀

拉卡拉所处的第三方支付行业，根据业务类型可以细分为银行卡收单、网络支付、预付卡发行与受理。随着2013年第七批第三方支付牌照的发放，及国内传统互联网巨头加入第三方支付行业，使得市场竞争加剧，创新产品层出不穷，商业模式也更加分化，业务领域延伸至基金、保险等领域。

从竞争格局来看，互联网支付和移动支付呈现双寡头垄断格局，其他支付机构的集中度在不断提升。目前，在移动支付领域中，支付宝和财付通（微信支付、QQ钱包）占据绝对优势。根据中国支付清算协会统计，2017年交易金额排名全国前十的第三方支付机构业务量总和占互联网支付业务总金额的75.18％，其每家的交易规模均在1万亿以上。交易规模在1,000亿元~1万亿的机构有31家，其业务量占交易总额的20.92％。此外，据中国第三方移动支付市场监测报告数据显示，2017年前三季度，中国第三方支付移动支付市场交易规模达71.35万亿元，互联网支付市场交易规模达17.84亿元，为移动支付的四分之一。

未来，随着移动支付产业在中国的成熟、出境游受消费者青睐、跨境贸易发展等因素影响，我国第三方移动支付在海外发展潜力巨大。

从第三方支付行业的产业链来看，主要包括监管部门、商业银行、第三方支付公司、商户、用户及基础支持供应商。拉卡拉的上游主要为第三方支付机具生产企业，及收单业务扩展渠道服务机构。其中，第三方支付机具产品市场竞争充分，定价透明，产品价格变动对该企业的影响较小。另外，拉卡拉已与国内两千多家渠道服务机构建立了合作关系，商户扩展服务方面不存在瓶颈。行业下游主要为拉卡拉第三方支付服务面对的商户和个人用户。随着移动支付的普及，商户和个人用户数量越来越多，市场仍具有较大增长空间。

从市场竞争环境来看，拉卡拉现有业务主要集中于第三方支付领域，竞争对手主要有：

漫道金服成立于2010年，主要通过下属全资子公司宝付网络进行互联网第三方支付产品的开发，并为企业用户提供互联网第三方支付服务。2017年上半年实现营收3.55亿元。

广东合利金融科技服务有限公司成立于2000年，主营业务为金融系统及电子设备的技术开发和销售，拥有多种行业网上支付解决方案、基金网上直销支付、E-POS、手机支付等产品线。

深圳瑞银信信息技术有限公司成立于2008年，拥有央行颁发的《支付业务许可证》，主要为中小微商户和个人提供一站式支付综合解决方案。目前服务超过1,000万中小微商户，业务遍布全国20多个省市。

汇付天下有限公司（01806.HK）成立于2006年，主要业务覆盖两大领域，即支付服务和金融科技服务，其在为中国小微商户提供支付服务的独立第三方支付公司中排名第一。2018年上半年实现营收14亿元。

从行业竞争地位来看，在个人支付领域，拉卡拉虽然已在全国371个城市布局便民支付机具，提供了遍布全国的社区便民支付网络，但随着微信支付、支付宝等手机应用端移动支付方式的冲击，其个人支付业务交易规模和市场占有率均呈现下滑趋势。也因此，该公司转而大力发展收单业务。截止招股说明书出具日，其POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过1,900万家，20拉卡拉电签18年收单业务和个人支付业务交易总额超过3.9万亿。

在双寡头竞争的局面下，未来拉卡拉能否提供满足客户差异化、个性化需求的产品，将是其未来能否继续成长下去的关键。

三、研发情况与募集资金投向

研发投入逐年增加 差异化产品迫在眉睫

拉卡拉自主研发较重视顶层设计，框架优化，其以POS SaaS云系统架构为核心，实现基本功能的模块化。截止招股说明书出具日，该公司拥有统一UI框架、分布式服务架构等13项主要核心技术，此外，拉卡拉共计拥有41项专利和114项计算机软件著作权。同时，拥有技术研发人员469名，占员工总数比例为12.78％。

从研发情况来看，拉卡拉的研发投入逐年上升，从2016年的1.36亿元上增加至2018年的2.73亿元，其研发投入占营收比分别为5.30％、6.96％、4.81％。

与行业水平相比，从查到的公开数据来看，拉卡拉的研发投入占营收比均低于2016年汇付天下和漫道金服的研发投入占营收比。在行业中，拉卡拉的研发投入并不占优。考虑到第三方支付领域双寡头竞争优势越加明显，以及用户消费习惯的形成，该公司的市场份额恐遭进银联POS机一步压缩，因此，该公司业务转型，及研发满足用户的差异化需求的新一代产品迫在眉睫。

项目建成达产后 将面临产业升级、竞争加剧的风险

本次拉卡拉实际募集资金扣除发行费用后，将全部用于主营业务相关的项目，概况如下：

此次募集资金除用于升级第三方支付系统外，还将用于180万台智能POS终端的推广布放。虽然该公司已确立了自营商户扩展布放及传统终端替代布放等三种方式，但考虑到未来产业发展会愈加迅速，新技术层出不穷，用户需求多变的影响，能否布放成功仍值得关注。

项目建成后，拉卡拉将面临支付行业产业升级、竞争加剧的风险。新兴支付技术及支付场景推动了支付行业产业升级及商业模式更新迭代。若未来该公司不能准确把握市场和行业发展机遇，持续进行技术升级和商业模式创新，则将面临业绩下滑的风险。

栏目说明：加强实业、科技创新、全球化……2018年，很多要素深刻地塑造着资本市场的新模样。2019年，这些变化将持续深化，新上市企业的行业偏好、竞争力价值演变，是映射经济结构变迁的重要注释。为了更好的体现出新股背后的产业特性，我们推出《产业新股》系列内容。在产业和资本的「变与不变」不断交汇的过程中，信息传递与信息解读的重要性凸显。运用定性与定量分析的方式，我们从体系化研究的角度，在资本市场「入海口」，为投资者带来新股研究与跟踪，从新公司看新经济，以新发现赋能新价值。

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